高污染高耗能行业投资增速逐年下滑。从过去5年各高污染、高耗能行业的固定资产投资增速看，均呈持续下滑态势。其中，煤炭行业自13年以后跌幅持续扩大，石油炼焦、钢铁等行业也都一度大幅负增长，化学原料及制品行业增速逐年下滑并在16年转负，化纤、水泥玻璃行业持续下滑并归零，电力热力行业增速14年见顶回落。环保政策趋于严厉是这些行业投资下滑的一大原因。可以预见的是，随着环保限产政策加码，这些行业的产能将进一步被压缩，企业面对高昂的环保支出，扩张产能的意愿将被削弱。
环保督察领域持续拓宽。回顾年初全国及地方两会，17年去产能行业将从钢铁、煤炭向建材、有色、电力等行业扩展。而从第四轮中央环保督察所涉及的省份看，山东在各高耗能、高污染行业中均占有一席之地，浙江是化工、造纸大省，而新疆和青海则是化工、有色大省。这几个行业供给料将明显收缩。
环保限产将如何影响各行业供给?以下我们将逐一分析。
3.2 钢铁：从去产能到去产量
前期去产能主要从产能约束供给。钢铁行业是16、17年去产能重点行业。政府提出5年去产能1.4亿吨的目标，而16年实际去产能高达6500万吨，带来两方面影响：一是产能利用率回升，虽然产能大幅缩减，但产量较15年基本持平，因而产能利用率从15年的67%回升至16年的71%。二是产销率回升，17年上半年欧美经济回暖而中国经济超预期，令钢材需求有所回升，钢材产销率从16年底的98.1%回升至17年6月底的99.7%。若17年钢铁行业去产能5000万吨、全年粗钢产量增速保持在前7月5.1%的水平，则17年粗钢产能利用率有望进一步回升至78.3%。
环保限产将从产量约束供给。根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市将实施采暖季钢铁产能限产50%，而目前淄博、长治、焦作也已出台相关方案，明确要求采暖季钢铁产能限产50%以上。以上7个城市16年钢材产量2.1亿吨，占全国比重18.8%，而全部“2+26”城市钢材产量3.8亿吨，占全国比重33.3%。而采暖季通常为11月15日至次年3月15日，即4个月。
考虑到17年前7月钢材产量同比仅增长1.1%，我们假定不限产情形下全年产量增速1.1%。则限产将导致7个重点城市采暖季产量减少：21352*1.011*0.5/3=3598万吨，采暖季钢材产量下降：18.8*0.5=9.4%，17年钢材产量下降：9.4%/6=1.6%，全年增速从1.1%降至-0.5%。若“2+26”城市均限产，则采暖季产量减少6383万吨，采暖季钢材产量下降16.6%，而17年钢材产量下降：16.6%/6=2.8%，即全年增速从1.1%降至-1.7%。
3.3 水泥：产量产能双双缩减
前期行业自主去产能。过去几年，水泥行业主要为自主去产能，表现为12年以来新增产能逐年下滑。16年水泥熟料新增产能仅2000万吨，产能增幅低于产量增幅，令产能利用率从15年的73.7%回升至75.2%。而得益于17年上半年需求回暖支撑，产销率也从16年98%的历史低位回升至17年上半年的98.8%。17年水泥行业产能有望由升转降，需求平稳、供给收缩料将令行业供需格局改善。
环保限产约束产量。根据《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，除承担民生任务的，水泥行业采暖季全部实施错峰生产。2016年“2+26”城市水泥产量合计4.65亿吨，占全国比重19.4%。我们虽无从得知承担民生任务的水泥企业及其产量占比，但考虑到17年前7月水泥产量同比增速仅0.27%，这意味着错峰生产或将导致17年水泥产量再现负增长。