长期以来，煤炭行业高度分散，行业集中度较低。近年来，随着煤炭企业的兼并重组、国家淘汰落后产能力度的加大以及低煤价推动部分产能的退出，我国煤炭行业集中度提升。2015年神华、同煤、山东能源、陕煤化前4家煤炭企业产量8.68亿吨，占全国的23.6%，比2010年提高1.6个百分点;前8家煤炭企业产量13.1亿吨，占全国35.5%，较2010年提高了5.4个百分点。神华、同煤、山东能源、陕煤化、中煤、兖矿、山西焦煤、冀中能源、河南能源等9家企业产量超亿吨，比2010年增加4家，前9大煤炭企业产量14.1亿吨，占全国的38.2%，较2010年提高了13个百分点。神华、同煤、中煤等特大型煤炭企业煤炭产销量、市场份额及对煤价的影响力正在提升。随着煤炭行业景气度的下行，煤炭行业亏损面扩大，部分开采成本高、人员负担重、资金实力弱、外部融资困难的中小型煤炭企业将面临经营困境甚至淘汰出局，而资源禀赋较好、人员负担较轻、成本控制能力较强、资金实力雄厚的大型煤炭企业将在低迷的市场环境下维持相对有利的竞争地位，并通过兼并重组推动煤炭行业集中度提升。行业低谷期将加剧煤炭企业的竞争和洗牌。
随着煤炭需求的下降、煤价的大幅下跌，煤炭企业普遍面临盈利能力持续弱化、经营获现能力下降、债务负担加重以及融资环境恶化等不利因素影响，整体信用风险加大。在煤炭开采行业景气度低迷的背景下，煤炭企业信用质量分化加剧。生产成本、业务布局、财务杠杆以及流动性等将成为分化信用级别的重要要素，特别是生产成本将是行业低谷期最主要的分化因素。资源禀赋较好、人员负担较轻、成本控制能力较强、债务压力相对较小的煤炭企业能够一定程度上抵御煤价下跌对盈利造成的冲击，信用质量相对稳定;而资源禀赋差、人员负担较重、财务杠杆较高、流动性压力大的煤炭企业信用品质面临挑战。个别经营严重亏损、财务杠杆高企、流动性枯竭的煤炭企业甚至将面临违约风险。2016年将是煤炭开采行业信用债偿付的高峰年，需重点关注短期偿付压力较大的风险企业。
二、行业信用等级分布及级别迁移分析
煤炭开采行业债券发行人整体信用质量较高。2016年第一季度，煤炭开采行业公开发行债券主体共计30家，其中AAA级16家，AA+级8家，AA级6家;截至2016年3月末，煤炭开采行业仍在公开发行债券市场有存续债券的发行主体共计90家，其中AAA级24家，AA+级23家，AA级29家，AA-级9家，A+级4家，A级1家。具体情况详见附录一。
图表 6. 煤炭开采行业主体信用等级分布
注：北京京煤集团有限责任公司分别由大公和中诚信国际进行评级，主体级别分别为AA+和AA;开滦能源化工股份有限公司分别由联合资信和鹏元资信进行评级，主体级别分别为AA+和AAA;四川省煤炭产业集团有限责任公司分别由新世纪评级和联合资信进行评级，主体级别分别为AA+和AA;永泰能源股份有限公司分别由联合资信和联合信用评级，主体级别分别为AA和AA+。这4家发行人双评级主体级别不一致，统计时重复计算。
2016年第一季度，煤炭开采行业无主体级别向上迁移的企业，主体级别向下迁移的企业2家。鉴于中国庆华能源集团有限公司(简称“庆华集团”)偿债资金存在较大缺口，其发行的债券面临一定的兑付风险，联合资信将庆华集团主体信用等级由AA-级调降至A-级，并将其列入可能继续调降信用级别的观察名单;鉴于青海金瑞矿业发展股份有限公司(简称“金瑞矿业”)煤炭收入大幅下降，出现经营亏损;且其拟进行重大资产重组，未来经营及盈利状况存在较大不确定性;加之有息债务规模较大，存在一定的偿付压力，鹏元资信将金瑞矿业主体信用等级由AA-级调降至A+级。
此外，鉴于华电煤业集团有限公司(简称“华电煤业”)煤炭贸易板块收入下滑较快，经营出现亏损，且后续仍有一定的融资需求，债务规模可能进一步上升，联合资信虽仍然维持华电煤业主体信用等级AAA级，但将评级展望由“稳定”调整为“负面”。
图表 7. 煤炭开采行业主体信用等级迁移情况
注：庆华集团发行的13庆华集MTN1已于2016年1月28日到期，故在上表未反应。
此外，2016年4月以来，煤炭开采行业出现了多家级别向下迁移的企业。2016年4月6日，鉴于中煤集团山西华昱能源有限公司(简称“华昱能源”)15华昱CP001不能按期足额兑付，已构成实质性违约，联合资信将华昱能源主体信用等级由BBB级/负面(2015年末主体级别为AA/稳定)调降至C级;2016年4月8日，鉴于山东新查庄矿业有限责任公司(简称“新查矿业”)营业收入大幅下降，经营风险和偿债压力较大，且出现一定规模的欠息，对外担保多为煤炭企业，存在较大代偿风险等因素，鹏元资信将新查矿业主体信用等级由AA级下调至A级，评级展望由“稳定”调整为“负面”;2016年4月10日，鉴于内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司(简称“霍林河煤业”)经营业绩持续大额亏损，负债压力大，流动性严重不足，债务偿付对外部支持的依赖程度很高，后续协调债券兑付资金存在较大不确定性，鹏元资信将霍林河煤业主体信用等级由AA-下调为BB，评级展望由“稳定”调整为“负面”。
整体来看，虽然煤炭开采行业发行人主体信用等级相对较高(截至2016年3月末AA级及以上的发行人占比达84.45%)，但多家发行人已遭遇级别下调、评级展望调整为负面，个别发行人甚至已出现债务违约，煤炭行业整体的信用质量面临下行风险。