智能中压设备:该业务实现营业收入6.39亿元,同比增长12.44%,毛利率下降12.57个百分点。占公司营业收入比重为29.30%。
智能电表:该业务实现营业收入3.71亿元,同比下降13.48%,毛利率下降3.37个百分点。占公司营业收入比重为17.02%。
智能电源:该业务实现营业收入1.02亿元,同比下降53.19%,毛利率下降10.61个百分点。占公司营业收入的比重为4.68%。
(二)、毛利率下降、期间费用率增加
上半年公司的总体毛利率为23.22%,同比下降5.82个百分点。主要原因是智能中压设备、智能变配电系统两项业务的毛利率下降较多。而智能电表、直流输电系统的毛利率则保持稳定。
期间费用方面,公司上半年的期间费用率为19.49%,同比去年增加了4.98个百分点。其中财务费用率变化不大,而销售费用率和管理费用率上升较多。销售费用率增加1.38个百分点,原因是职工薪酬、差旅费等刚性成本占比较高,在营业收入下滑较多的情况下销售费用难以同比例的下降;管理费用率上升3.41个百分点,原因是虽然公司营收下降较多,但仍保持了较高的研发支出,上半年研发支出1.27亿元,同时管理人员的薪酬支出同比去年同期也有一定的上调。
从财务指标来看,公司的应收账款、应付账款、预收账款等关键性财务指标均保持稳定,存货增加2.1亿元,主要是库存商品和在产品增加较多。
(三)、未来将受益于特高压直流+配网建设的双轮驱动公司上半年整体业绩不佳,主要是电网反腐和人事变动等不利的外部环境所导致。从历史经验来看,公司上半年的营业收入占全年总营业收入的比重仅为35%左右,考虑到今年的特殊情况这一比例可能会更低。我们认为未来受益于特高压直流和配网建设的双轮驱动,公司在第三、第四季度将上半年落后的业绩追回是完全可能的。原因是:第一是外部环境逐渐转好,电网反腐、人事变动均已接近尾声,下半年电网投资和大项目的收入确认节奏将归于正常。
第二是直流的大量订单将进入交货期。公司的直流线路在手订单较为充裕,2014年中标的宁东-浙江特高压直流、南方电网的金中直流、观音岩直流、鲁西背靠背4条直流线路共计含税13亿元的订单均有望在下半年开始大规模确认收入。而公司在6月的酒泉至湖南、晋北至江苏两条特高压直流线路的招标中又斩获10.35亿元的订单。我们预计下半年还将至少开工3条特高压直流线路,公司有望再获得14亿元左右的订单。此外,国网独立中标了巴西美利山二期特高压直流项目、与巴基斯坦水电部和国家输电公司共同签署2条输电线路的项目合作协议、中标埃塞俄比亚-肯尼亚直流项目,公司在国网负责或参与投资建设的这些海外直流线路上也有望获得订单。
第三是配网投资力度加大。国家7月初宣布追加农网改造投资资金近千亿元,追加投资后国网2015年的配网总投资达到近2000亿元,创历史新高。受益于较大规模的配网投资,智能中压设备和珠海许继的业绩表现也将触底回升。
北京科锐
北京科锐:配网巨额投资望引领公司业绩反弹
部分产品交货延期,中报业绩受到拖累:公司上半年实现营业收入5.24亿元,同比增长0.27%,归属于母公司的净利润1237.32万元,同比下滑44.7%,EPS0.06元。公司因部分中标框架合同未能落实方案,发货速度落后于预期,营收增速放缓,同时受公司各事业部中标产品结构以及售价下降影响,上半年业绩下滑明显;公司1~9月净利润预计变化范围-60%~-30%。
纯正配网设备制造商,技术实力突出:公司是我国最为纯正的配网设备制造商之一,始终坚持以技术为导向开拓业务。2015年上半年,公司完成非晶合金变压器节能认证复审、新型低压柜中国国家强制性产品认证等,并参与了两网公司的故障指示器相关技术标准和招标规范的编写等工作,技术实力突出得到各方肯定。
受益配网重大利好,公司业绩弹性望显著增大:公司主营产品全部集中在配网侧,势必将在此次配网大投资浪潮中受益匪浅(公司2014年开关与箱变类等一次设备产品占总收入的80.6%),以2015年第一批与第二批国网配网设备协议库存变压器招标为例,公司中标包数分别为19/6,在全部上市公司中标包数比较中皆为第二多,下半年订单交付提速后,公司的业绩弹性将明显提升。同时2015上半年公司董事会通过定增预案,共募集4.5亿元,募投的智能配电设备扩产技改等项目投产后将为配电设备制造再添助力。
积极开拓电力服务市场,未来成长可期:“北京博润电力电子”与“河南科锐电力设备运维”是公司2014年首次实现并表的两家子公司,两位“新成员”的加入是公司布局电力服务市场的重要入口,河南科锐专门从事电力设备代理维护,旨在以为工业用户提供电力运行维护服务作为切入点,望通过电力服务、电力物业的开拓,抓住客户,挖掘电力服务市场。
投资建议:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.34元、0.68元、0.94元,给予“买入-A”投资评级,按照70亿市值估值,6个月目标价32.07元。
风险提示:配电网建设投资低于预期风险,规模扩张导致的管理风险,新领域拓展低于预期的风险