和顺电气：电力电子领先企业，新产品蓄势待发
投资要点：
首次覆盖给予“增持”评级。公司精耕细作电力电子行业，具备较强的成套解决方案提供能力，培育多年的电动汽车充电设施与住宅市场电能质量产品即将进入收获期，我们预计2014-16年EPS为0.48/0.63/0.81元，净利润年均增速29%，根据可比公司PE与PB估值的平均水平得出12.64元目标价，目标价对应2014-16年26/20/16倍PE，“增持”评级。催化剂或包括：充电设备中标、住宅市场大单。
电动汽车充电设备有望成为新增长引擎。2014年电动汽车充电基础设施行业景气度提升，大规模招标建设拉开序幕。公司从2010年国家电网第一批试点起就参与充换电站相关设备的供应，目前公司生产的直流充电机、交流充电桩、电能质量消谐设备等几大类产品已在数十座充电站中得到应用，积累了丰富经验与良好的供货履历，将充分受益于即将到来的行业需求高速增长。
住宅市场高性价比电能质量放量可期。公司紧抓系统线和项目线两个方向开拓市场，通过长时间产品改良与销售渠道建立，2013年住宅新市场的突破已初现端倪。公司电能质量管理产品线丰富，节能与智能化程度高，具有良好性价比，且住宅市场电能质量产品的招标多由电力公司代负责，公司具有一定的客户认知度和销售资源。根据我们测算，仅公司传统优势区域江苏省的需求就高达14亿元，我们估算将为2015年带来1亿元以上的增量收入贡献，未来发展空间广阔。
风险提示：电动汽车行业景气度低于预期的风险、新市场开拓具有不确定性、电力系统招标进度慢于预期的风险。
思源电气：收入确认节奏影响致一季度下降，维持全年良好增长判断
报告要点
事件描述
思源电气发布2014年一季报：报告期内实现营业收入4.21亿，同比下降19.36%；实现归属净利润867万，同比下降65.15%。1-3月基本每股收益为0.02。公司预计半年报归属净利润为1.07-1.39亿，同比增长0-30%。公司同时公告对外投资：1)下属子公司投资564万在香港设立全资子公司，为海外业务提供支持；2)2500万收购思源清能少数股东权益，使其成为全资子公司。
事件评论
收入确认节奏影响致一季度下降，占比较低对全年指示意义有限。公司一季度业绩下滑情况与年报中预告一致。利润变化幅度高于收入，主要是因为毛利率下降5%。判断毛利率变化原因主要是公司增长较快的gis 产品盈利能力还较低，导致总体毛利率出现结构化调整。预计今年该产品放量，毛利率可增至25-30%水平，从而维持总体盈利能力稳定。公司13年结转订单创新高，而一季度下滑，主要是因为宏观经济影响下，电力系统交货整体放缓，且一季度本身就是电建淡季。维持全年业绩良好增长判断。
去年四季度新增订单超预期，结转今年订单创历史新高。预计收入增速将逐级抬升。公司去年前三季度新增订单33.7亿，同比增长仅7%。但在4季度，公司凭借在传统产品(隔离开关、断路器等)市场强大的销售能力以及新产品(GIS)的放量，单季新接订单16.86亿，同比翻倍。特别是公司今年在GIS 市场实现巨大突破，110kv 产品保持高份额，220kv 产品放量，全年新增10亿〖虑到公司结转14年的订单高达33.5亿，远超去年24.9亿水平。预计公司收入增速后续将出现抬升。
网外市场开拓将维系公司14年增长。思源产品主要覆盖高压一次，且种类较多〖虑到当前电网投资主要增长点在特高压及配网端，公司算不上弹性最大的标的。但我们也必须承认，思源凭借强大的省网销售能力，积极的新产品投入以及对行业的专注，不断实现了超预期的增长。判断14年公司新增订单及业绩增速会高于年报中经营目标。GIS 及网外市场都将是其突破重点。
预计思源电气 14-15年EPS 分别为0.79/1.00/1.23元，对应估值为18/14/12倍。经过前期调整后，公司目前已具备较强安全边际，给予推荐评级。
国电南瑞：宁和城轨项目取得实质性进展
事件：
公司公告，与南瑞集团、中铁二局、中铁二局电务组成联合体参与南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目，合同价款暂定35.69亿元。联合体将与南京地铁共同以现金方式组建项目公司，预计公司投资额7.72亿元，占项目公司的48%。项目公司成立后，公司将与项目公司签订设备集成总包合同，预计合同总价不超过21亿元。
点评：
宁和一期预计2015年投运。南京宁和城际轨道交通一期工程总投资173亿元，计划2015年底开通试运营，本次合同工期18个月。PPP项目是车辆和土建以外的总包，包括供电、机电、通信、信号、消防、安全门、售检票等。
公司与南瑞集团合计持有项目公司80%股权。联合体将与南京地铁共同以现金方式组建项目公司，预计公司投资额约为7.72亿元，占项目公司的48%；其他投资方为南瑞集团、南京地铁、中铁二局、中铁二局电务，出资比例分别为32%、17%、2%、1%。
公司轨交业务积极拓展。近年公司积极拓展轨道交通等工业控制业务，陆续中标西安、广州东莞、南京麒麟、苏州有轨、兰新客运专线新疆段等轨道交通项目。2013年该项业务收入6.56亿元，本次南京宁和项目，公司总包合同金额不超过21亿元，在业务体量上带来突破性进展，同时提升轨交项目总包能力。
轨交业务空间广阔，公司通过总包推动自身产品需求。目前国内已批准建设轨道交通的城市达37个，到2020年的通车里程将接近9000公里，总投资将达4万亿元。轨道交通建设进入持续增长期，带动公司该业务持续增长。公司拥有综合监控系统、牵引变电站一二次设备等多个产品，通过PPP总包项目，除了扩大已经成熟产品的市场需求，也会将公司研发多年新产品-如信号系统等推向市场。
盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长27.62%、22.87%、23.90%，每股收益分别达到0.84元、1.03元、1.28元，6月26日收盘价对应2014年动态市盈率为15.67倍。我们认为公司合理估值为2014年20-25倍市盈率，对应股价为16.80-21.00元，维持公司“买入”的投资评级。
主要不确定因素。智能电网投资低于预期的风险，海外市场拓展低于预期的风险。
荣信股份：轻型直流开始放量，短期控成本费用是重点
事件：
荣信股份发布2013年报：公司全年实现营业收入14.98亿元，同比增长16.35%；实现营业利润3099万元，同比下降86.71%；实现归属上市公司股东净利润7584万元，同比下降34.24%；扣非后净利润为亏损7551万元。公司拟每10股派现金0.20元。
点评：
毛利率下降和费用率提升拖累公司业绩
2013年公司实现盈利主要是通过出售恒顺电气股票获得投资收益1.56亿元。毛利率下降和费用率提升是主营业务亏损的主要原因。2013年公司综合毛利率为40.28%，同比下降8.32个百分点，主要由于行业竞争激烈导致产品价格下降，以及余热余压发电收入确认较多拉低平均毛利率。期间费用率为44.20%，同比上升3.7个百分点。其中销售费用率同比上升2.05个百分点，管理费用率同比上升1.54个百分点，财务费用率同比基本持平。受下游不景气影响，公司回款情况仍不乐观。年末应收账款同比增加16.21%；经营活动现金流同比略有改善。年末结转未执行订单17.74亿元，同比下降16%。
传统产品竞争激烈，轻型直流开始放量
公司传统业务中，电能质量与电力安全板块(主要为无功补偿)收入同比略降5.29%，毛利率下降8.52个百分点，新签订单同比下降29%，主要由于SVG新订单大幅减少。变频传动与新能源控制系统板块收入增长41.16%，主要由于新并入的轻型直流确认收入大幅增长；毛利率同比下降7个百分点，估计主要受通用高压变频业务的拖累；轻型直流新签订单大幅增长到1.85亿元，已开始放量，未来高速增长的可能性大。余热余压发电收入翻番，但毛利率下降8.18个百分点，新签订单同比下降33%。轻型直流和大功率变频增长弹性较大，是未来看点。
短期控成本费用是重点，未来潜力仍大
公司处于传统业务市场逐渐饱和、新产品市场还未打开的青黄不接阶段。同时公司前期投入较大，战线较长，成本费用难以下降侵蚀了利润。短期内公司需要加强成本费用控制实现盈利能力的提升。公司作为电力电子领军企业，技术占据行业前沿，产品定位符合国家战略方向，待调整期过，未来仍有爆发的潜力。
盈利预测与估值
不考虑未来固态开关等新产品订单，我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.11、0.24和0.41元，当前股价对应市盈率分别为67.96倍、33.13倍和18.83倍，维持“中性”评级。
风险提示：成本费用控制不达预期风险、新产品市场启动缓慢风险