国投电力：业绩大幅增长 清洁能源发展明确
季报业绩0.12元，符合预期。14Q1公司合并口径发电量增29.2%（可比口径增1.3%），营业收入同比增24.0%，毛利率升11.6个百分点至43.8%，净利润增79.0%，EPS为0.12元，符合预期。季度环比来看，合并口径发电量环比降14.2%，营业收入降6.3%，毛利率升1.6个百分点至43.8%，净利润微降0.4%。
雅砻江助推水电业绩提升，煤价降、电量升共促火电盈利大幅改善。受益于锦屏一二级2013年下半年投产以及锦屏一级调节能力增加枯水期发电量，雅砻江水电1季度发电量同比大幅提高82.7%至96.8亿kWh（其中二滩及官地电站电量同比增29.9%至44.0亿kWh，体现出锦一较强的调节能力），净利润大幅提升87.5%至7.3亿元，对应贡献EPS0.05元，占比41%；兼顾大朝山及小三峡初步预计贡献公司EPS合计约0.01元，水电业务合计贡献公司EPS约0.06元，占比逾50%。此外，受益于煤价下跌，部分火电检修时间同比减少，发电量同比大幅提高（可比火电电量升2.0%），公司火电盈利能力大幅改善，成为公司业绩提升的另一重要因素。
锦屏电源组年内有望全部投产，联合调度有望助业绩再超预期。公司控股的雅砻江水电下游开发即将收官，锦屏剩余6台机组有望于2014年内投产完毕。锦屏一级电站调节能力突出，锦一蓄水大大增强了雅砻江电站枯水期发电量，有望助公司业绩再度超出预期，在考虑增值税退税影响下，预计2014~2016年雅砻江水电贡献公司EPS分别为0.49/0.61/0.59元。
清洁能源及大火电发展定位明确，发展后劲强劲。公司清洁能源及大火电发展定位明确，2014年以来分别通过挂牌转让方式处置国投曲靖以及张家口风电股权，预计后续将加快控股及参股300MW（不含供热）火电机组出售工作。同时，公司积极推进三大火电基地建设，国投北疆（2×1，000MW）获得核准，国投钦州二期（2×1，000MW）环评报告获环保部批复，湄洲湾二期（2×1，000MW）获准开展前期；雅砻江中游的两河口（6×500MW）、牙根一级（4×65MW）、牙根二级（4×270MW）、孟底沟（4×600MW）、卡拉（4×245MW）等已取得路条，上述项目的建设投产将为公司未来业绩持续高增长提供新的驱动力。
风险因素。电价调整超预期、煤价超预期上行、水电工程进度及投资决算情况将影响公司业绩；水电占比较高致业绩季度间波动加大。
维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期，在仅考虑核准项目前提下，我们维持2014~2016年盈利预测至0.70/0.82/0.87元，目前股价对应P/E为6.7/5.6/5.3倍。后续300MW火电项目的逐步退出将使公司布局集中于大水电等清洁能源及高参数、高盈利大火电，此外大火电项目或在2014年陆续核准并成为2016年后新的利润增长点，给予2014年9倍P/E，对应目标价6.30元，维持“买入”评级。
天顺风能：进入风场运营贡献业绩可观
一季度业绩低于预期。公司1季度实现营业收入290180044.46元，同比增长4.55%；归属于母公司所有者净利润37377076.88元，同比增长-10.01%；扣除非经常性损益后净利润29190671.25元，同比增长-29.78%。
绑定大客户，海外业务维持稳定增长。公司同时取得Vestas和GE全球风塔合格供应商资格认证，而2011年全球新增装机中Vestas和GE分别占据着12.9%和8.8%的市场份额，均排名全球风机市场的前三。由于公司公司进入Vestas和GE的认证体系，预计公司铁塔业务也有望快速增长。此外，公司海上风电铁塔也有望开始发力，拉动公司风塔业务快速增长。
进军风场运营。公司已经开始从塔架制造向风电场运营转型，目前，公司100%持有的是广西和吉林的2个49.5MW风电场项目，即将开工建设，预计14年底并网发电。同时公司与北京宣力成立的合资公司（天顺股权占比40%）正在推进新疆哈密300MW的风电场项目，预计有望在近期核准四季度开始并网发电。根据我们对公司目前拥有风场的盈利测算，合资300MW风场有望贡献公司每股收益0.12元；公司自行拥有的2个49.5MW风电场项目有望贡献公司每股收益0.10元。公司目前在手风场项目有望合计贡献公司每股收益0.22元。
尾气发电项目也有望贡献可观利润。52万千瓦尾气发电项目尚处核准过程中，根据我们简单测算，尾气发电项目如若投产，有望贡献公司每股收益约0.13元，对公司业绩影响明显。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.43、0.87元，对应目前市盈率分别为27倍、13倍，公司目前在手运营项目较多，未来一旦投产对业绩贡献明显，此外公司铁塔业务受益于进入大风电企业的认证体系以及海上风电风塔业务也有望保持增长，综合以上考虑给予公司“买入”的投资评级。
投资风险。公司运营项目投产低于预期；公司海上风电铁塔业务低于预期；进入Vestas和GE供应体系低于预期。