华光股份：转型节能环保综合服务商，今年步入新增长轨道
事件： 4月25日晚，公司发布2014年一季报：实现营收7.34亿元，同比增长8.39％；归属于上市公司股东的净利润2762.73万元，同比增长41.99％；基本每股收益0.108元。
点评：
Q1盈利能力同比提升明显，今年是转型整合过后的成长新起点。一季度公司净利润同比增速大幅超越收入增速原因一是产品结构优化促使综合毛利率同比提升2.54个百分点；二是销售费用率与财务费用率同比下降促使期间费用率同比下降1.09个百分点。2013年，公司完成置入大股东旗下的无锡国联华光电站工程有限公司，实现设备制造、工程总包上下游产业链一体化，整体实力进一步加强。同时，脱硝业务订单、业绩开始逐步放量，与新增电站工程一道将弥补传统电站设备业务下滑影响。公司节能环保综合服务商转型已初具雏形，今年将步入转型整合后的新增长轨道。
环境工程与服务订单暴增，保障业绩增长。公司环境工程与服务板块主要包含脱硫、脱硝（SCR/SNCR/催化剂）、除尘等烟气治理工程与服务业务，2013年共实现销售收入1.28亿元，毛利率超30％。同时新增烟气脱硝订单达8.43亿元，较2012年增长171％，折合装机容量8433MW，全国排名第七。丰富的订单储备以及高毛利水平是公司今年收入、盈利双提升的推动力。此外，现役火电机组需在2014年7月前完成脱硝改造以及未来水泥、钢铁等其他高污染行业脱硫脱销需求将继续保障订单维持高水平。
电站工程稳步发展，分布式光伏获突破。公司新增的电站工程及服务2013年实现收入6.18亿元，占总收入比重近两成，新增订单8.1亿元。在新能源电站方面，公司2013年完成无锡一棉3.245MW分布式光伏电站项目。2014年国内光伏装机目标14GW，其中分布式达8GW，公司在分布式光伏总包取得良好开端，有望持续受益市场爆发。此外，凭借公司原有锅炉制造技术，加上工程公司丰富电站EPC建设经验，公司有望在国内外传统热电厂、垃圾电厂及生物质电厂EPC项目订单取得良好表现。
盈利预测与估值：预计公司14-16年EPS分别为0.43、0.58、0.80元，当前股价对应26、19、14倍PE。维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险、毛利率下滑风险。
上海电气：新能源趋势向上，火电订单超预期
事件：2013年营收同比上升2.77％，净利润同比下降9.48％。2013年公司实现营业收入792.15亿元，同比上升2.77％；归属于上市公司股东的净利润24.63亿元，同比下降9.48％。稀释每股收益0.19元。公司拟每10股派0.75元（含税）。
点评：
收入平稳，净利润略降。2013年公司收入体量平稳，各项业务收入同比变动幅度不超过约10个百分点。净利润下滑主要原因是：（1）资产减值损失12.57亿元，同比增29.84％。资产减值损失增长主要来自于存货跌价损失计提8.29亿元，同比增长87.85％。（2）投资收益8.61亿元，同比下降5.61％。
高效清洁能源收入、毛利率略降，燃气轮机进展显著。2013年公司高效清洁能源设备收入328.65亿元，同比降8.6个百分点；毛利率20.2％，同比略降0.3个百分点。其中，输配电业务收入同比增7.6％，电站设备业务收入同比降12.7％。公司高效清洁能源业务亮点有二：（1）火电新增订单超250 亿元，同比增幅显著。（2）燃气轮机方面取得显著进展，公司基本具备E、F级燃气轮机制造技术，月产能达一台。同时积极引进H级技术。随着各地区“煤改气”政策的逐步推行，燃气发电市场将迎来需求增长，公司该项业务将受益。
新能源：风电收入、核电订单增长较快。2013年公司新能源业务收入58.89亿元，同比降10.9％；毛利率9.4％，同比降2.8个百分点。其中，风电产品营业收入同比增长14.1％，核电核岛营业收入同比减少26.6％；毛利率下滑主要源于铸锻件产品市场需求低迷，价格持续降低。公司新能源业务亮点有二：（1）风电收入同比增14.1％，主要原因为国内风电市场回暖，且订单价格回升。（2）核电核岛设备订单超16亿元，同比增幅明显，将在未来数年逐步确认为收入。
工业装备收入稳定增长。2013年公司工业装备收入254.67亿元，同比增7.2％；毛利率21.8％，同比增0.9个百分点。其中电梯业务收入同比增29％。预计未来几年国内电梯产业增速10-15％，公司该业务亦将稳定增长。
现代服务业积极拓展业务模式。2013年公司现代服务业收入203.49亿元，同比增3.8％；毛利率10.8％，同比增0.3个百分点。公司积极拓展业务模式，于上海自贸区内设立融资租赁公司，使得租赁业务步入新一轮发展。
期间费率稳定。2013年公司期间费率12.94％，同比增0.44个百分点。各项费用率同比增幅不超过0.4个百分点。
未来预判。（1）新能源：2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元以上，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。（2）高效清洁能源：2013年国内火电招标量同比大幅增长，但中标价格有继续下降趋势；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气发电设备的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。（3）工业装备 ：考虑到国内电梯行业需求稳定，预计工业装备产品稳定增长。
盈利预测与投资建议。预计公司 2014-2016 年净利润分别同比增长8.22％、10.44％、11.35％，每股收益分别达到 0.21元、0.23元、0.26元。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2014年18-22 倍市盈率，对应股价为 3.78-4.62元，维持公司“增持”的投资评级。
主要不确定因素。电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。
东方电气：业绩低于预期毛利率下滑，产量订单复苏明显
公司于2014年4月30日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入82.60亿元，同比下降1.04％；营业利润4.94亿元，同比下降6.41％；归属于上市公司股东的净利润4.18亿元，同比下降11.92％；扣非净利润3.99亿元，同比下降9.96％，每股收益0.21元，低于预期。
盈利预测与投资建议。我们暂维持2014-2015年EPS1.36元、1.58元的盈利预测，综合考虑公司燃机市场的领先地位以及核电新项目开闸的影响，按照2014年12倍PE，对应目标价16.32元，维持“增持”评级。
风险提示。火电、风电业务的持续下滑；海外市场开拓低于预期；核电新项目招标进展。
华西能源：公司转型迅速，14年起将进入收获期
要点
我们近期拜访了公司管理层，现将主要业务情况更新如下：垃圾发电业务持续高增长，情况好于预期。1）自贡项目两台机组已全部并网发电，运行情况超预期，长期实际运行处理能力有望达到900吨/日（设计产能800吨/日）。2）今年在手项目将快速推进，广安、张掖项目年底有望全部完工，玉林项目完工50％以上。3）目前省内外有多个潜在项目在谈，预计年内新增订单数应不低于13年。4）保守预计该业务今年业绩贡献将翻番，或达到7000万以上。
余热余压利用/清洁煤等新业务有望进入收获期。公司依托自身国内第四大锅炉厂较强的技术及装备制造实力，向余热余压利用、清洁煤等节能环保领域延伸产业链，已完成架构调整及顶尖团队建设（如屠柏锐团队），具备从装备制造到总包到投资运营的一体化能力，客户主要面向钢铁、石油化工、天然气等行业，未来配合EPC、EMC 等模式，新业务有望陆续进入收获期。
原锅炉主业短期面临压力，长期仍有空间。受国内宏观经济形势影响，锅炉业务压力较大，14年或出现小幅下滑。但两大需求将支撑其长期的平稳发展：1）海外尤其是东南亚市场（主要是巴基斯坦、印度等东南亚国家）；2）国内自备电厂（由自供电与外购电的价差导致）。
股价催化剂：环保业务大订单持续落地。
建议
维持“推荐”评级，维持公司14~15年EPS 0.58/0.9元的盈利预测及23元目标价（考虑转股摊薄），目前股价对应14~15年P/E约28x、18x，建议投资者积极关注与介入。
风险
垃圾发电业务进展缓慢；主业大幅低于预期。
海陆重工2014年一季报点评：业绩低于预期，行业景气度持续低迷
事件：公司公布2014年一季报，报告期内公司实现营业收入2.52亿元，同比下降1.33％，归属于上市公司股东的净利润1324万元，同比下滑48.45％，实现基本每股收益0.05元，去年同期为0.10元。公司业绩大幅低于我们的预期。
点评：
行业景气度低迷，压力容器业务拖累公司业绩，二季度同比下降幅度收窄但仍不容乐观。2013年公司累计投资4.3亿元（当年完成投资1.06亿元）的大型及特种材质压力容器及核承压设备制造技术改造再融资项目全面投产，我们看好产能释放对公司业绩的增厚。然而由于煤化工等行业景气度持续低迷，压力容器行业竞争激烈程度有增无减，公司面临着市场、人员、折旧等各方面的压力。从公司对2014年1-6月份的业绩预测：实现归属于母公司股东的净利润区间4229万元-5920万元，同比下滑50％到30％之间，公司二季度同比下降幅度收窄但仍不容乐观。 综合毛利率同比略有下降，期间费用率增幅较大。
一季度，公司综合毛利率25.35％，较去年同期下降2.4个百分点，主要原因在于锅炉和压力容器产品的销售毛利率均有所下降。由于管理费用率的同比增长，期间费用率较去年同期增长3.9个百分点，主要是人员工资、研发支出及折旧等带来的费用提升。
向工程总包转型顺利与否决定了公司能否实现突破，全年来看，公司年初经营目标为2014年度实现销售收入和净利润同比增长20％-35％，我们认为公司可能基于上半年的经营情况对全年的经营目标进行调整。东莞IGGC项目订单交付并确认收入后对公司业绩将有积极影响，但仍具有不确定性。我们向下修正预测：公司2014-2016年实现基本每股收益分别为0.41元、0.52元和0.65元，对应2014年动态PE27.8X，下调评级至“谨慎推荐”。
风险提示。煤化工项目开工缓慢；向总包转型进度低于预期等。