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中国联通：成本费用较快上涨，用户数再成未来业绩风向标
公司公布三季报，前三季度完成营业收入1906亿元，完成归属母公司净利润18.32亿元，同比增26.7%。
业绩略低预期，成本上涨过快成主因。
从费用角度看，销售费用和管理费用占比分别提升0.24%和0.15%;财务费用继续保持高增速，达到240%，使得业绩略逊于市场预期。就销售补贴来看，三季度补贴46亿元，较二季度35亿元环比上升31%。由于三季度新增933万3G用户，相比二季度867万户有7.6%的环比增长，因此三季度单用户补贴增长速度快于二季度。分析师认为终端补贴的较快上升可能与公司三季度推出较为激进的营销政策拓展市场有关，从3GARPU值看89元相比于上季度90元还略有下降，说明公司补贴政策对于中下游市场有所倾斜。
资本开支环比大幅上升，资金缺口较大，公司仍处在激进扩张期。
三季度投资性现金流出达282亿元，相比二季度大幅增长93亿元，年初1000亿元的资本开支计划正在逐步兑现。公司上半年连续发行三期共计380亿元短融，再结合公司销售费用上升较快的现状，显示公司在资本开支和渠道扩张两方面压力下，对于资金的渴求比较旺盛。目前看由于3G市场仍在扩张之中，因此这种融资扩张总体是良性的。分析师认为后期应主要从3G用户数来观察公司扩张政策的发展效果。
盈利预测与估值
综上，分析师认为随着渠道的扩张，以及资本开支的大幅提升，公司本年度成本费用的较快上升也在预期之内。后期只要在用户数上保持健康势头，未来业绩仍将持续好转。分析师略调低公司盈利预测，预测公司2012-2014年EPS为0.1元，0，14元，0.18元，对应估值分别为37X、26X、20X，维持推荐评级。
广电网络：主营业务稳健发展，资本开支无需顾虑
广电网络公布2012年上半年业绩，报告期内公司实现营业收入85，460万元，同比上升了23.05%;营业利润7979万元，同比增长18.37%;归属上市公司股东净利润为7804万元，同比上升了11.89%;全面摊薄每股收益0.139元，同比上升12.10%。
事件评论
主营业务稳健，业绩符合预期。营业收入和利润的增长得益于用户规模的增长、数字电视的转换、付费节目营销以及数据业务的突破和新业务的推广。上半年新发展有线电视用户24.68万户，整转数字用户34.22万户，高清互动用户5.86万户，付费用户30万户，个人宽带用户2万户，各种用户数量的增加带动收视费收入、数据业务收入、安装工料及卫视落地费用的增长。
毛利率保持稳定，销售费用上升较快。上半年毛利率小幅上升0.92个百分点至41.5%，分析师预计随着数字用户、费用用户数量的增加，以及付费频道推广范围的扩大，用户ARPU值的提高将进一步提升毛利率;期间费用合计上升29%，其中销售费用增加较多，达到50.60%，系报告期内代维费用增长所致;管理费用和财务费用分别上升16%和8%。
资本开支压力不大，短期无需顾虑。2012年上半年构建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为2.58亿，与去年同期(2.62亿)相比，小幅下降;固定资产折旧1.66亿，相比去年同期1.55亿元，也未大幅上涨，分析师认为在目前国家广播电视网络整合思路暂无定论的情况下，加大网络改造投入条件并不成熟。
多元化发展开始成形。2011年，公司成立华通创投，涉足投资，涉足新媒体广告公司和华源影视公司，2012年上半年分别受让陕西三砥文化、增资广通博达、陕西广电新媒体广告和华源影视三家子公司，加大了在建筑智能化、安防市场、广告新媒体和影视市场的投入力度，力图实现公司的多元化发展。
投资建议：分析师预计公司2012年、2013年、2014年的EPS分别为0.31元、0.38元、0.47元，当前股价对应2012年、2013年、2014年PE分别为24倍、19倍、16倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。