2.2.资产证券化加速PPP发展
2016年12月26日，国家发展改革委、中国证监会联合向各级发改委、各地证监局、沪深交易所及证券业协会、基金业协会下发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化相关工作的通知》，要求各省级发改委将于2017年2月8日前,推荐1-3个首批拟进行证券化融资的传统基础设施领域PPP项目，正式行文报送国家发改委。证监会将在产品审核环节开辟“绿色通道”，由交易所及协会建立专门的业务受理、审核及备案绿色通道，专人专岗负责。
PPP项目资产证券化的推进有着积极的作用和意义，主要体现在以下几个方面：
1、资产证券化是社会资本的一种退出安排：在合作周期很长的PPP项目中，社会资本方通过资产证券化运作，可以提前收回投资。社会资本退出问题得到解决能更充分调动社会资本投资PPP项目的积极性，更好地推动PPP项目的发展。
2、资产证券化融资具有表外融资的特点：PPP项目公司一般在采购程序完成后组建，不仅时间短，而且资产少，可变现度差，银行授信额度低，融资条件差。资产证券化融资具有表外融资的特点，有独立的风险隔离功能，能够更好地发挥基础资产的融资作用，达到融资的最大化。同时，也不会增加项目公司的负债，不会挤占项目公司的融资额度和空间。
3、提高融资效率：资产证券化只需证监会审批，审批时间仅需要2个月到半年;而企业债券发行需要向国家发改委审批额度，证监会批准，审批时间长达9个月到1年。
我们认为PPP项目资产证券化的推进有望调动社会资本参与PPP的积极性，进一步加速PPP模式的推广。
2.3.PPP落地加速趋势明确，环保公司迎来春天
2016年是PPP项目落地大年，各类PPP项目呈现加速落地趋势。根据财政部全国PPP综合信息平台项目库第4期季报统计，截至2016年9月末，财政部两批示范项目232个，总投资额7866.3亿元，其中执行阶段项目128个，总投资额3456亿元，落地率达58.2%。
据统计，已进入执行阶段的PPP示范项目，1月末共66个，投资额2146亿元;3月末73个，2267亿元;6月末105个，3078亿元;9月末128个，3456亿元。一季度后两个月比1月末新增7个签约落地，二季度比一季度末新增32个，三季度比二季度新增23个，落地示范项目数增长显著，总投资额已超12万亿元。根据财政部PPP中心的统计，截至2016年9月末，全部入库项目10471个，总投资额12.46万亿元，比6月末增加1186个、1.86万亿元;其中已进入执行阶段项目946个，总投资额1.56万亿元，比6月末增加327个、0.5万亿元。
项目库共包括能源、交通运输、水利建设、生态建设和环境保护、市政工程、片区开发、农业、林业、科技、保障性安居工程、旅游、医疗卫生、养老、教育、文化、体育、社会保障、政府基础设施和其他等19个一级行业。其中，市政工程、交通运输、片区开发3个行业项目数和投资额均居前三位，分别占入库项目总数、总投资额的53.7%、68.0%。
2.4.PPP项目库总投资额扩容潜力大，预计可增至60万亿以上
基于目前财政部PPP项目库的投资金额容量以及《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》对PPP项目相关支出占比不超过公共财政支出10%的要求，再结合目前项目库中项目回报机制的分布，我们对财政部PPP项目库未来扩容的潜力进行了测算。我们认为，财政部PPP项目库投资金额还有的约56万亿的增长空间，项目库投资金额的上限为68万亿。
截至2016年9月，财政部PPP项目库总入库项目数近1.05万个，总投资达12.46万亿元。按照项目回报机制划分，可行性缺口项目补助、使用者付费、政府付费三种类型的项目个数分别为2739个、4518个和3213个，三者的投资金额分别为5.12万亿、4.35万亿和2.99万亿，占比分别为41%、35%和24%。
根据2016年9月财政部数据，进入财政部PPP项目库的项目中，需要政府财政支付购买公共服务的为政府付费和可行性缺口补助项目，分别占投资额的24%和41%。根据我们统计和估算，可行性缺口补助项目中约有50%的金额由政府补助，则可以推算出约44.5%的投资额需要在项目的合作期限内由政府财政支出支付，则政府需支付5.54万亿。根据我们的统计，目前财政部项目库入库项目的平均合作期限在18年左右，则每年地方政府用于PPP项目的财政支出为3080亿元。
我国2007-2015年地方公共财政支出年均复合增长率为18.3%，近年来地方公共财政支出增速放缓，2015年增速为16.34%。随着我国各级政府转变职能步伐加快，未来预计地方公共财政支出很可能难以达到2007-2015年的增速，假设2016年地方公共财政支出年增长率15%，则初步预计2016年地方公共财政支出为17.49万亿元。
根据财政部印发的《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》，每一年度全部PPP项目需要从预算中安排的支出，占一般公共预算支出比例应当不超过10%。根据我们的估算，2016年PPP项目支出的上限在1.7万亿左右，而地方政府PPP项目年均支出3080亿，远未达到10%的上限。即使在不考虑2016年地方公共财政支出有所增长，每年3000多亿的PPP项目财政支出远未到达10%财政支出(1.5万亿)的上限。
因此，基于我们对2016年地方公共财政支出的预测，每年政府PPP项目支出还有1.4万亿的增长空间。基于现已入库项目的合作期限，假设未来PPP项目的平均合作期限约为18年，则PPP项目中需要政府支付的投资额为25.2万亿。根据目前需要政府支付的项目投资额在总投资额的占比(44.5%)，我们预测政府付费和政府提供可行性缺口补助的项目投资额未来在项目库中也将保持这个比例。综上，未来财政部PPP项目库投资金额还有55.6万亿的扩容空间，初步预计，财政部PPP项目库投资金额的上限预计为68万亿元左右，项目库投资金额还有扩容4.5倍的潜力。
2.5.PPP对行业格局的改变
PPP在增大环保行业蛋糕的同时，也对环保企业带来了更高的要求。PPP模式的出现将使行业未来的订单体量向大型化和难度化转变，上市公司中碧水源、兴源环境、维尔利等环保公司均承接了十亿级别、甚至百亿级别的PPP订单。此外，订单将从原来点源式的订单向区域性订单发展，治理难度将增大，对企业的技术层面要求更高。
PPP给环保项目带来了显著的变化包括：
1、资本要求高：PPP的推出可以通过架构的搭建来增加杠杆率，但是相比于之前环保企业以工程为主，参与PPP项目使得资本的要求显著提高;
2、技术难度大：打包推出的模式使得越来越多的企业开始提供一揽子的解决方案，对于企业的综合治理能力和技术平台性提出更高的要求。
我们认为随着模式变化、监管加严、要求提升等的变化，环保行业小而乱的局面将逐渐改变，并购重组增加，行业洗牌加剧。
2.6.PPP推动环保企业国企化、平台化、综合化发展
我们认为，“国企化、综合化、平台化”的龙头公司优势显现。整合能力强(外延并购引入技术)、资金成本低(上市公司融资渠道多)、资源丰富(引入国企作战略投资者)的企业有望突出重围，企业将向国企化、综合化、平台化发展。
平台化：PPP项目需要企业提供全套的解决方案，技术基础雄厚、整合能力强、能提供综合解决方案的企业才更易获取相关项目。近两年，我国环保产业并购不断，大量的并购基金、创投介入环保行业进行产业上的整合补齐产业链，打造平台型环保公司。
国企化：国企和央企的资源更为丰富，近两年有越来越多的环保上市公司通过定增引入国企为战略投资者，通过民营国企化的混合经营方式来获取更多项目资源。
