黔源电力(17.15 +3.13%,咨询):来水大发，等待集团资产注入
黔源电力 002039
研究机构：东兴证券(33.75 +10.01%,咨询) 分析师：刘斐，张鹏 撰写日期：2015-01-08
关注1:2014年来水大幅增长
2014 年，公司所属流域来水提前，进入主汛期后，降雨明显增多。 9 月，由于受台风“海鸥”登陆外围云系带来的强降雨影响，北盘江光照以上流域来水较常年偏多近八成，董箐区间来水偏多四成，三岔河流域偏多六成。截至11 月，公司下属7 个电站发电量约为81 亿千瓦时(未披露2 月发电数据)，与去年同期相比增加1.56 倍。
关注2:牛都、善泥坡电站投产，马马崖一级也将建成投产
2014 年6 月，装机2 万千瓦的牛都电站正式投产发电;2015 年1 月5 日，装机18.6 万千瓦的善泥坡电站已经建成投产;装机54 万千瓦的马马崖一级电站也将于15 年全部建成投产，投产后公司权益装机将由148.5 万千瓦增加至182 万千瓦，增加22%。善泥坡、马马崖一级电站电价尚未核定，预计将高于董菁电厂0.326 元/kwh 的电价。
关注3:进入降息周期，持续提升公司业绩 截至2014 年9 月30 日，公司短期借款10.9 亿元，长期借款121.5 亿元，发生财务费用4.8 亿元。2014 年11 月22 日，央行实施全面、非对称性降息，一年期贷款基准利率和存款基准利率分别下调0.4 个百分点和0.25 个百分点。随着中国经济进入降息周期，公司盈利能力有望得到持续提升。
关注4:集团资产有望注入
集团华电乌江公司负责开发的乌江干流上的7 个梯级电站，参股乌江干流重庆境内彭水电站，相对控股和承担了乌江支流清水河2 个梯级电站大花水和格里桥的开发工作。截止2012 年末，乌江公司投产装机容量1024.5 万千瓦，水电装机754.5 万千瓦，水电权益装机730.05 万千瓦，火电装机270 万千瓦。集团水电站规模超100 万千瓦的有4 个，盈利能力好于上市公司，随着国企改革政策的推进，我们预计集团资产注入将是大概率事件，可明显增厚上市公司盈利能力。
盈利预测:
公司盈利受降水影响波动较大，在15、16 年降水下降20%、增加20%的假设条件下，测算公司14-16 年可实现EPS0.96、0.94、1.4 元，对应PE15、15、10 倍。在15 年来水增长分别为-20%、0%、10% 的假设条件下，预测15 年EPS 分别为0.94 元、1.35 元、1.56 元， PE 分别为15、11、9 倍，首次给予“推荐”的评级。
桂冠电力(8.68 +3.33%,咨询):来水好转，业绩回升
桂冠电力 600236
研究机构：长城证券 分析师：杨洁 撰写日期：2015-03-05
业绩0.26元，符合预期:公司在役总装机容量567.25万千瓦，2014年公司直属及控股公司电厂累计完成发电量232.02亿千瓦时，同比增加21.48%;实现营业收入57.03亿，同比增加15.4%，实现归属于母公司净利润5.93亿元，同比增加163.1%，实现EPS0.26元，同比增加163%。
来水情况好转，促进盈利大增:2014年水电发电量同比增加43.14%为173.67亿千瓦时，占公司总发电量的75%，为业绩增长的主要来源，主要是因为广西红水河流域二、三季度来水优于去年同期，公司在该流域电厂来水量同比增幅均超过50%以上，水电利用小时也高于区域平均值607小时。另外风电同比增长一成左右。
收购龙滩助成长，打造区域水电大龙头:公司在2014年年底确认正式启动收购龙滩公司100%股权，此次收购方案中公司拟以168.8亿元收购龙滩电站100%股权，对应的2014年PE和PB分别为12.8X和3.1X，定价相比2013年的方案更为合理。未来随着资产注入的完成，装机容量增长86.4%至1057.3万千瓦，公司的市场份额、盈利能力和核心竞争力都将进一步提升。
投资建议:我们认为公司电力资产盈利稳定，随着龙滩的注入后，公司的水电装机约占到整个广西水电装机的60%，装机容量将大幅提升，公司在华南地区尤其是广西电力市场的占有率显著提高，市场竞争优势更为明显。我们预计公司2014年-2016年EPS为0.26，0.30，0.35，对应PE分别为19.8X，17.17X，14.7X，看好公司未来的发展，给与推荐评级。