金风科技：风电龙头受益行业好转

添加时间：2013-12-11 10:12:15 来源：爱中国能源网

　　配额制仍然是产业最期待之利好，有可能带来风电恢复性增长

　　由于环保和能源结构调整的要求，目前国家能源局正在制定《电网消纳可再生能源配额》的政策，即在未来各省的上网容量中必须要包含一部分可再生能源的比例，目前该规划正在制定过程中，如果配额制出台，将有可能极大的改善存量较大的风电装机的并网，从而提升风电运营商开工建设部分省区还未建设的项目，有可能带动装机需求进一步回升。

　　公司龙头地位越发巩固，行业反转集中受益

　　风电行业出现整合趋势，公司市场份额高于同行

　　2005～2009年行业的高增长带来了大量中小企业的涌入，行业的产能逐渐过剩，在产能过剩的基础上，虽然国内需求仍然维持快速的增长，但是竞争的激烈造成招标价格的逐渐下滑，到2010年风机整机招标价格首次跌至4000元/kw以下的水平，大部分风电整机企业面临亏损的风险，在利润率大幅下滑的基础上，中小企业开始逐渐退出，市场集中度开始提升。其中龙头企业的市场份额也出现了逐渐扩大的趋势，2013年上半年新增装机中前十大风电整机供应商所占的市场份额已经从2012年的约80%上升到90%，龙头企业金风科技的整机市占率从2012年的19%上升到2013年上半年的23.3%。 
      毛利率逐季度恢复且领先于同行

　　由于整机招标价格出现了小幅的回升，加之上游原材料成本的下降，风电整机企业毛利率开始回升，而部分低价订单在一季度的确认造成一季度成为了整个风电整机企业业绩的最低谷，而由于招标价格的稳定，上游的零部件企业的毛利率也出现了回升的迹象，量价的提升带来了对于明年风电行业整体回暖的预期。

　　在手订单保证明年销售收入增长

　　公司目前风机在手订单，截至2013年三季度公司在手订单达到7831MW，在三季度单季度收入确认大幅增长的情况下，三季度末相比二季度末订单量的基本稳定也证明公司三季度接单仍然保持旺盛增长，而充裕的在手订单储备也保证了公司明年收入的增长潜力。

　　风场转让及风电服务为公司带来利润新增长点

　　公司目前除了传统的风电整机业务外，也在积极开展风电场的建设，上半年转让风场133MW，目前已完成风场权益装机容量605MW，在建风场权益装机容量超过1200MW，我们预计2014年公司风电场转让规模有望扩大到200MW以上，而根据风电场销售确认的一般规律，预计可以贡献1.5～2亿元的净利润。

　　同时，由于目前国内风电装机规模已经超过75GW，大量的风机面临后期维护等相关的业务需要，因此，公司未来风电服务的规模也呈现逐年增长的趋势，2012年公司风电服务业务收入同比增长10%左右，而毛利率也一直维持15%左右相对较高的水平。

　　现金流情况良好，保证持续经营及风电场开发进度

　　公司经营性现金流一直保持行业领先水平，随着三季度回款的上升，经营性现金流也逐渐转正，良好的现金流也保证了公司资产负债率一直维持在60%左右相对较为健康的水平，同时，充裕的现金也保证了风电场的开发，为公司进一步向下游业务拓展带来了保证。

　　估值与投资建议

　　我们预计公司2014年风电业务将继续出现反转式增长，我们预测公司2013～2015年EPS分别为0.17/0.37/0.50元，对应PE分别为47/22/18倍，目前公司业务正处于周期底部，明年风电整机及风电场开发有望进一步复苏，我们认为公司有很好的成长性，我们结合相对估值和绝对估值，给予目标价区间10.36～11.10元，维持公司“推荐”评级。

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