光伏电站的“包袱”
在此次资产注入的发行草案中，相对预案出现继续增值的仅有北京科东和电研华源。
草案中，电研华源账面价值为0.88亿元，预估值为2.34亿元，评估值为2.46亿元，变动并不是很大。
而剩下的国电富通、南瑞太阳能和稳定分公司的评估值较预估值都出现了小幅下滑，“主要就是北京科东的增值率变化最大，导致评估值较预估值高出近3亿元。”在上述基金经理看来，盈利尚属清晰的北京科东还可以理解，但南瑞太阳能也注入到上市公司里面就没法理解了。
按发行草案显示，国电南瑞此次以1.39亿元的评估价收购南瑞太阳能，溢价率在171.26%。
公开资料显示，南瑞太阳能主要以经营光伏电站EPC业务和开发新型光伏逆变器为经营主线。而近年来，太阳能光伏产品售价整体呈下降趋势，主要系光伏行业整体供大于求，产业链整体产能放量增长和欧洲各国政府对光伏补贴政策下调带来的市场需求快速萎缩。
事实上，南瑞太阳能与国电南瑞并不存在同业竞争，溢价1.7倍收购这个光伏“包袱”实难理解。
发行草案中对以收益法评估南瑞太阳能做出这样的解释：“主要由于南瑞太阳能为2011年进入光伏建设，最近几年南瑞太阳能的收入、利润增长较快，南瑞太阳能主要业务为总包业务，不需要投入大量的固定资产，即资产少、盈利强，导致收益法结果大于账面值。”
资料显示，南瑞太阳能的产品主要应用于光伏、新能源等行业。
上述基金经理告诉记者，一个完整的光伏电站产业链包括上游的组件制造、开发电站的系统集成商(包括开发商和EPC/安装商)、运营电站的电站业主，以及购买电力的用户。“光伏电站开发具有技术、市场、资金以及产业链四大竞争门槛，所以其盈利能力是全产业链中最高的一环，但2012年9月光伏并网价格公布后，中国光伏电站开发潮涌起，包括国电、大唐、中电投等国企及制造商纷纷加入其中，很难说两年后这股热潮过去，会不会迎来光伏电站运营企业的更大危机，就如同现在已经惨不忍睹的光伏制造企业。”
国电南瑞在发行草案中亦提示风险，拟注入的南瑞太阳能所处的光伏行业，预计未来的波动较大。
更重要的是，南瑞太阳能并没显示出多么优秀的盈利能力，2012年3个亿的营业收入最终只带来432.91万元的净利润。
“如果仅仅把EPC理解为是光伏系统的安装集成，其结果必然是遭遇价格战而缩小盈利空间，最终还是无法形成自身的核心竞争力和商业模式。”上述基金经理直言，收购南瑞太阳能对于国电南瑞来说意义并不大，“一旦未来光伏电站风险加大，反而是个包袱。”
截至截稿时，由于国电南瑞董秘方飞龙的手机始终无人接听，记者无法得知公司对此事的回应。