投资要点:
超跌板块。2015年下半年可再生能源行业负面新闻和问题集中爆发,诸如限电问题在甘肃和新疆恶化、上网电价“十三五”期间逐步下调规划、补贴拖欠严重、电力需求下行等,加上油价不断下探,4季度可再生能源板块平均下滑约20%,而同期HSECI上涨2%。板块估值跌至5年来的历史低点。我们认为当前估值已充分反映了行业负面因素,下行空间有限。预期随着情况的逐渐好转和问题的逐步解决,风电板块将引领可再生能源板块的估值修复。
风能优于太阳能。由于风能的成本更低、经济效益更好、对国家补贴依赖少、且在电改实施后有上网竞价的天然优势,我们更看好风电优于光伏。截止2015年底全国累计风电装机总量已达到129GW,而太阳能仅为43GW。由于相对规模更大,尽管存在补贴拖欠问题,风电行业还是取得了约80%的政府补贴。在太阳能发电厂资金匮乏之时,大型风电厂却能保持稳定的现金流增长并维持可观的股息支付率(约20%)。
可再生能源配额制出台及碳交易市场17年放开利好大型风电厂。发改委近期发布了《碳排放权交易管理暂行办法》以落实中国的碳交易市场。预计这一政策将会使可再生电力销售额较高的大型发电厂受益。由于较早进入这一市场且积累了大量的产能,我们认为大型风电发电企业有望首先获益。2016年3月3日,国家能源局发布了可再生能源配额制指导意见,规定了到2020年非水电可再生能源在各省的消纳比例。我们认为在政府促进新能源消纳的过程中,风电发电企业面临的限电问题将得到有效缓解。
下行空间有限。1)由于风电上网电价下调政策已规划到2018年,我们认为短期内风电价格方面不太可能再有负面消息出现。我们的分析表明近两年融资成本的大幅下降不仅能弥补上网电价调低带来的损失,也为企业带来超额的利润上浮空间。2)随着一大批特高压线路2017年建成运营,限电问题将在很大程度上得到缓解,尤其是在限电严重的新疆、吉林、甘肃等省。3)我们认为电力需求增速超预期下行-0.5%的可能性较小,且可再生能源更依赖于配额制来消耗传统能源部分空间,随着一系列政府指导方针发布,可再生电力上网问题将逐渐得到缓解。
上调至超配评级。风电龙头企业如龙源电力(916HK)和华能新能源(958HK)将受益于融资成本降低、产能扩张以及充足的高电价项目储备。一旦第二轮注资被确认或行业回升融资可能性增强,中广核新能源(1811HK)将有很大上升空间。华电福新(816HK)有望得益于核能投资回报加速和风电的稳定增长。协合新能源(182HK)正从EPC公司转型为发电企业,随着发电业务贡献利润增多,协合有望迎来价值重估,进而持续提升股价。基于风电板块估值已处于历史洼地,下行空间有限,前景看好,我们将风电行业评级由标配上调至超配。