电力行业:极端天气蕴藏的水电投资机会

添加时间：2015-07-01 13:13:09 来源：申万证券(香港)

     投资要点:

     国家气象局于26日公布了厄尔尼诺的最新发展情况,今年的厄尔尼诺对我国的影响将贯穿整个2015年。极端天气将带来大量降雨并使气温出现反常,这都将影响电力的需求,尤其不利火电行业。

     需求下降。2015年的厄尔尼诺将压低中国南方气温,同时提升中国北方气温。

     由于人口分布于中国南方更为稠密(58%的人口居住于南方),较低的气温将减少居民对空调的使用,因此来自居民的用电需求也将减弱。我们观察发现于厄尔尼诺期间居民的用电增速往往迟缓。根据我们测算用居民用电增速每下降1%,整体电力需求增速也将下降1%。我们预计15年整体电力需求增速为3%。

     替代效应。通过对历史数据的分析,我们发现于厄尔尼诺期间降水量将显著增加,这将增加水电的利用率。由于是清洁能源,水力发电将被电网优先采购。

     因此增量水电将替代部分火力发电的市场份额。我们预计水电利用小时数每提升1%,火电利用小时数将下降0.3%。我预计水电的利用小时增速将在下半年维持稳定,全年水电利用小时数将达到3872小时,同比增长5%。火电利用小时数将在下半年继续下降,全年降至4219小时,同比降幅为10.4%。

     水电优于火电。我们预计极端天气将削减火电的产能利用率。因此重申对华能国际(902HK)的减持评级。我们提醒投资者关注中国电力(2380HK)。基于其33%的水电装机占比和水电14年36%的净利润贡献,中国电力将受极端天气带来的产能利用率和效益的提升。