金风科技：2015年盈利高增长有望持续 估值有吸引力

添加时间：2015-04-16 11:05:53 来源：腾讯财经

        市场可能担心金风在连续两年高速增长之后，是否还能维持?我们认为2015年公司盈利仍将高速增长：1)由于2016年以后投运项目电价的下调，预计2015年下游业主仍将加快开发;2)公司市占率提高显著;3)金风2014年末在手订单11.9GW，同比增长58%，为2015年高增长奠定了基础。
市场占有率有望持续提高
        从新接订单看，我们估算金风2014年下半年新接订单6.28GW，同比2013年增长274%，市占率显著提高。我们认为此过程将持续。主要原因是：1)电价下调过程开启之后，业主对度电成本的重视大大提高，只有具有规模效应和度电成本优势的公司才能获得市场份额，而金风设备发电量高出3%-5%，度电成本优势显著。2)金风在智能微网，风电运营管理领域具有深厚积累，业主对全运营过程成本和发电量的重视也有利于其获得份额。我们预计2017年其出货量市场份额能够从目前20%提高到26%左右。
2016年风电场有望继续推动业绩增长
        2016年电价下调后，我们预计行业装机将基本平稳，不会出现大幅下滑，金风风电设备增速会放缓，但风电场将推动盈利增长。2014年末，在建风电场1.4GW，我们预计将在未来2年并网发电，2016年末权益装机量将在2014年末基础上翻倍。我们测算售电收入将从目前12亿增长到24亿，毛利将从7.9亿增长到15.7亿，占整体毛利比重从16.6%提高到21%。
         估值：上调目标价至25元，目前2015年估值20倍，具有吸引力
         由于公司市占率提升超预期，以及开发风电场进展加快，我们上调2015-17年盈利预测至1.03/1.28/1.36元，基于瑞银VCAM现金流贴现模型得出新目标价25元(WACC=8.2%)，对应2015年24倍PE。