东方电气：核电风电明年将驱动增长

添加时间：2014-09-16 11:06:53 来源：投资快报

　 2014年公司中期业绩不佳已反映。2014年上半年，公司收入和净利润分别同比下降7%和29%至190亿元和8.4亿元，主要是风电版块因为收入确认滞后的原因下滑较快(风电营收同比下滑63%)，同时各业务的毛利均出现一定程度下滑(水电/风电/燃煤板块分别同比下滑12/10/3个百分点)。费用率出现一定程度改善(管理销售费用同比下降11.4%)。
　　中国核电行业回暖有望在2014-2020年催生超过3000亿元的新市场。核电项目审批今年下半年有望重启，因此核电行业将从2015开始出现反弹。我们估计，2014/2015年和2016/2017年新核准容量分别在600-800万千瓦和800-1000万千瓦左右。设备在核电总投资中占比超过50%，东方电气（600875）作为龙头企业将因此受益，从2015年开始核电设备业务年增速有望在50%左右。
　　风电行业前景向好，对业绩贡献将从2015年开始显现。我们预计2014年风电装机容量强势回升，达到1900万千瓦，风电机平均价格将从2013年开始持续改善。虽然滞后的收入确认方法导致东方电气2014年风电设备业务经营惨淡，但我们相信公司将受益于风电行业的回暖，2015年风电设备业务增速在50%左右。
　　火电与水电设备需求保持稳定。我们预计火电和水电每年装机容量有望分别达到4000万千瓦和2000万千瓦，东方电气在两个市场中的占有率均为30%左右。但是，2013年火电设备招标价格大幅下滑10%-40%，这将会导致2014年火电毛利率从2013年的22%下滑到2014/15年的18%左右。乌东德和白鹤滩两大水电项目下半年有望开始招标。我们估计两个项目中的装机容量和订单规模分别高达2600万千瓦和130亿元左右，为公司2015和2016年打开增长空间。
　　预计2014年东方电气收入同比小幅下降4%，至408亿元;2015/2016年同比增长3%至422亿元。对应EPS为0.89/0.98元。维持“推荐”评级，A/H股目标价人民币16.77/港币16.37，基于2015年预测市盈率17/13倍。