三读原油期货话语权的基因

添加时间：2014-09-10 14:38:10 来源：中国石油报

        从日前中国石油报刊登的两篇研读原油期货话语权基因的文章可以看出，原油期货旗舰合约的基因十分复杂，但若观察石油全产业链，则其衍生出的石油石化期货的基因图谱就更加复杂，且直接关系到石油公司的经营安全。

　　传统的保险公司通常仅愿意提供大概率小损失事件、格式型的保险合同，不能满足石油公司避险需求。于是，更多石油公司要靠自己在国际主流商品交易所内进行避险，即通过交易所提供的由原油期货及原油加工衍生的石油石化产品的相关期货、期货期权等构成的交易工具及其交易系统进行资产配置来实现避险。

　　为了规避美元汇率波动传导到原油价格上给石油公司带来风险，上世纪80年代初，美国纽约商品交易所（NYMEX）就推出了原油期货旗舰合约，但单一原油期货合约无法封闭实体石油公司的价格风险，更无法完成资产配置。因此，NYMEX根据实体石油公司需要，经过评价，不断创新设计出包括汽油、柴油、取暖油等成品油的期货及其期货期权合约，将避险和资产配置从上游延伸到中下游的主要大宗油品上，服务于实体石油公司；进入21世纪，又不断创新设计出上述工具的金融型交易工具（与前者合并统称为石油金融工具），有效地吸引了国际金融资本大举进场交易，同时也使在该市场进行资产配置的功效发挥到了极致，但工具创新始终未停。

　　由于石油产业链太长，在石油石化期货品种选择上，就相当于为不同石油公司在不同的生产环节或阶段创建保单。而选择什么样的石油期货品种既能满足实体石油公司需要又能满足金融财团需求，既能被避险者、投资者接受又能被投机者追捧？美国的设计者的确进行过大量论证与实证检验，这才使NYMEX具有全球影响力，并赢得市场。

　　从美国NYMEX场内交易品种选择看，为了使其原油期货旗舰合约更具影响力、使实体石油公司能够实现有效的避险和资产配置，以及能与全球其他主要市场搭建起比价关系，为上游产品原油设计的交易工具就有150多个，为一次炼制加工的几个成品油设计了近370个交易工具，而对二次以后深加工和精细加工的数千个产品，选择乙烷、丙烷、丁烷、正丁烷、高密度和线性低密度聚乙烯、聚丙烯等几个石油化工产品设计了约60个交易工具。这些工具创新设计的重心主要集中在上游和炼制环节。于是，这些场内交易的石油金融工具再与场外交易的石油金融工具相互呼应和组合配置，就共同为在石油产业链各个阶段经营的实体企业规避价格风险提供了保单。

　　在人们还担心油价大幅波动时，通过原油金融工具及其裂解价差等交易工具就锁定了价格风险；在人们忧虑油价波动太小使利润增量下降时，通过原油评价技术选定炼制工艺，再通过中游成品油跨商品套利等交易工具谋求着利润的最大化；在人们还惊恐于地缘政治危机和供需大幅波动时，通过上述数百个交易工具的科学组配，不仅可以规避价格风险，还可以化危机为契机，并从中牟利。

　　正因NYMEX为全球推出了如此众多的交易工具，制定了相关的标准、监管条例和搭建了庞大且高效的电子交易系统，其交易总量才雄踞全球第一，其石油金融工具为原油等石油石化产品所形成的价格才会被全球广泛接受，而且使实体企业在接受价格的同时也在不知不觉和自愿地在该系统中向金融财团“上缴”利润。即使在美国有NYMEX和洲际交易所（ICE）两大交易所系统，ICE也不会与NYMEX在石油期货产品选择上发生直接冲突，而是各自维持着自己的竞争优势。

　　从全球石油避险市场的基因图谱看，国际主流市场几乎不约而同地将企业避险的重点放到了石油产品大厦的地基和最初几层，折算到石油产业链上，就是仅为原油或外加3至5个产量相对巨大的汽油、柴油、取暖油或航空用油等成品油上设“保单”，以使实体企业进行避险操纵时能更容易进行资产配置。

　　所以，无论是从石油产业加工链看，还是从避险市场看，原油是其整个基因图谱的根。特别是NYMEX交易所，它围绕着实物标的的原油旗舰期货合约为实体石油公司设计有该合约的期货期权、裂解价差、跨市场套利等交易工具，为中小投机套利者设计有该合约的迷你型期货合约，为金融财团设计有该合约的金融型、蝶式套利、日历价差等交易工具，甚至设计有该合约指数型期货合约及其期货期权合约，在确保实物标的原油价格能更市场化的同时，相应设计了原油加工衍生出的重要石油石化产品的石油金融工具，使产业延伸的产品价格风险尽可能得到有效的管理。

　　由此可见，无原油期货的市场只是投机市场，而无原油期货避险工具的市场就是对赌市场。因此，在推出原油期货等石油金融工具前，需要根据实体石油公司的经营避险需要进行期货交易产品的社会经济评价，最大限度地服务于国民经济健康发展和运行安全。（作者：冯跃威，为财经专栏作家）