公司近日发布2013年业绩报告，实现营收123.08亿元(YOY+8.7%)，实现净利润4.28亿元(YOY+179.4%),其中4Q实现净利润2.40亿元(YOY+109.3%)。利润高增长公司业绩反转,一方面得益于行业发展趋势重新回归正增长,13年全年新增装机16.2GW(YOY+24.2%);另一方面在于行业竞争格局优化,产品价格回升。展望未来,风电行业将进入新一轮可持续发展时期。公司作为国内最具竞争力的风电全生命开发企业,价值将被重估。 我们预计公司14、15年实现营收168.35亿元(YOY+36.8%)、213.98亿元(YOY+27.1%),净利润10.92亿元(YOY+155.3%)、15.42亿元(YOY+41.2%),EPS0.41、0.57元,当前股价对应14、15年动态PE为25X、18X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入"建议,目标价提升至14.00元(对应2014年动态PE25X);H股股价对应14、15年动态PE16X、12X,同样给予“买入"建议,目标价12.00HK$(对应15年动态PE16X)外部积极政策与行业内生调整,为行业健康有序发展奠定基础:政策方面,近期国家出台的三大政策直接改变行业的发展预期。其一,国家近期出台风电幷网与风电电力全额收购的支持政策;其二,国家提出打造12条输电线路用于输送三北地区富余的电力资源,此举解决长期困扰风电发展的弃风限电问题;其三,可再生能源附加电价从0.8分/KWH提高至1.5分/KWH,可再生能源基金每年将增加收入320亿元,彻底解决风电场补贴不到位的问题,直接推动风电场运营商增大开发力度。行业自身而言,经过前一轮价格恶性竞争后,目前部分落后产能退出,前十强集中度提升至80%,行业有序发展也促使风机价格回升(1.5MW为例,从3600元/KW提升至4000元/KW)。我们认为,外部积极政策与内生行业调整将形成共振,为行业健康有序发展奠定了基础。
预计未来两年新增装机20GW/年，年装机规模迎来新高:我们预计两年年新增装机约20GW/年。主要理由:其一,我国环保形势严峻,倒逼能源结构转型。李克强总理在14年全国两会政府工作报告明确指出要提高非化石能源发电比重,鼓励发展风能、太阳能;其二,从具体量上看,截止目前,“十二五"四批共核准装机专案110.43GW,其中60%尚未开工建设,随着行业的回暖,预计14-15年核准开工的量会较大。 领先优势巨大，新增订单大幅增加:公司是风机制造标杆企业,最新资料显示13年公司国内市占率23%,较第二名领先14个百分点,领先优势巨大。从订单来看,截止13年底,在手总订单7.52GW,其中13年新增订单0.92GW(YOY+236.7%)。公司积极参与风电全生命周期开发,已经形成从风机整机、零部件、风电运维与风电场开发全生命产业链,独特竞争优势将使得公司超越行业发展,成国内最具竞争力的风电企业。
14年毛利率提升可持续，规模化效应带动费用率下降:受益行业竞争优化,招标价格回升影响,公司13年综合毛利率21.1%,同比提升5.7个百分点。展望未来,一方面产品价格有望稳中有升;另一方面公司高毛利率的风电厂(40%)等业务收入比重将进一步提升(由目前占比10%提至约15%),毛利率有继续提升空间;费用率方面则随着出货量的规模效应有下降态势。盈利预测:预计公司14、15年EPS0.41、0.57元,YOY+155%、41%,当前股价对应14、15年动态PE25X、18X,公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显,维持“买入"建议,目标价提升至14.00元(对应 2014年动态PE25X);H股股价对应14、15年动态PE16X、12X,同样给予“买入"建议,目标价12.00HK$(对应15年动态PE16X)