金风科技：乘风破浪会有时

添加时间：2013-08-29 11:52:45 来源：爱中国能源网

        事件:金风科技8月24日发布了2013年半年报,公司分别实现营业收入、净利润、扣非净利润32.5亿元、0.93亿元、0.34亿元,同比分别增长-6.8%、28.6%、27.8%;每股收益0.034元。

　　公司预计1-9月份可实现归属上市公司的净利润为1.73-1.93亿元,同比增长350%-400%。

　　点评:上半年风机出货量和价格同比均略有下降,公司通过降低成本和控制费用实现利润增长。

　　三季报的高速增长一方面来自风电场出售确认投资收益,一方面是由于去年第三季度亏损2355万,基数较低。

　　风电行业已经触底,在政府重视、电网积极、业主盈利的背景下,行业大概率出现趋势性回升。金风科技是行业龙头,同时业绩弹性大,安全边际高,值得重点关注!!

　　风机量价同比均略有下降,降本增效实现利润增长

　　金风科技上半年的风机出货量和销售金额比去年同期均略有下降,分别降低8.2%和10.9%;风机平均单价下降3.0%。不过凭借对成本的控制,公司的1.5MW风机和2.5MW风机的毛利率分别提升3.6和11.9个百分点,经测算,两种产品的成本分别下降7.7%和18.4%。公司的综合毛利率提高5.1个百分点,是公司净利润增长的主要原因。

　　公司的风电服务业务中,EPC已经成为核心内容;公司上半年新签300MWEPC项目。EPC业务的增长将导致风电服务业务收入大幅增长,同时毛利率会处于较低水平。

　　风电场运营收入比上年同期增长83.6%。增长一方面来自装机容量的增长,另一方面来自机组利用小时数的增加。截止6月底,公司风电场累计装机容量981.50MW,其中权益装机605.30MW,同比增长3.3%;在建风电场项目累计装机容量1362.5MW,其中权益装机容量1252.9MW。

　　公司上半年的销售费用和管理费用分别增长7.1%和11.2%;由于收入是同比下降的,所以费用率有所提高;不过费用绝对数增长不快,费用是得到有效控制的。

　　去年的低基数和三季度确认投资收益和导致今年三季报高速增长

　　公司预计三季报实现归属母公司股东的净利润为1.73-1.93亿元,同比增长350%-400%。三季报的高速增长一方面来自出售风电场的确认投资收益,另一方面,去年第三季度亏损2355万元,前三季度净利润只有3852万元,基数较低。 
       按照公司给出的三季报指引,第三季度单季净利润应为8000-9000万元。公司6月26日通过董事会决议,将转让赤峰鑫能、吉林同力两个公司共4个风电场198MW的风电项目,预计可实现投资收益约9110万元,其中一部分将在第三季度确认;这部分投资收益是第三季度利润增长的主要来源。

　　行业触底回升是趋势性事件,公司具有高业绩弹性

　　风电过去两年出现严重的弃风现象,一方面是由于电网送出通道不畅;另一方面,由于风电的电能质量不好,电网没有接纳的积极性;此外,由于利益冲突的原因,地方政府缺乏接受消纳风电的积极性。

　　今年以来,风电行业环境全面好转。首先,出于节能环保的考虑,政府层面对风电重视程度大大增加,来自中央的压力解决了各利益主体积极性的问题。其次,电网积极建设风电送出通道,特高压建设也在快速推进中,送出瓶颈会逐步解决。

　　今年以来,风电上网情况已经有明显改观,今年上半年机组利用小时数达到1101小时,比去年同期增加91小时。风机利用小时数的增加会大大提升风电运营商的盈利水平,提高业主投资积极性。同时各运营商项目储备充足,我们预计今年下半年,最迟到明年上半年,风机装机就会有明显提速,风电设备会出现趋势性的好转。

　　金风科技2010年的出货量为4GW,2012年为2.6GW,在未来出货量回升的过程中,公司短期内基本不需要新建厂房设备或者招收新员工,因此产品毛利率会有所提高,费用率也会大幅下降,公司的净利润增速会大大高于收入增速。

　　盈利预测及投资建议:

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.15元、0.27元、0.44元,对应目前股价分别为37倍、20倍、13倍。

　　公司中报每股净资产为4.80元,对应的PB为1.16倍,同时公司的资产均不存在大幅减值的风险,具有较高的安全边际。

　　风电的行业环境在全面好转,触底回升是趋势性事件。金风科技是风电设备行业的龙头,同时业绩弹性大,安全边际高,首次给予“买入”评级。