金风科技是中国风电设备研发及制造行业的领军企业和全球领先的风电整体解决方案供应商。公司目前是中国最大、全球第二大风电设备制造商，也是全球最大的直驱永磁风机研制企业。我们预计公司2013～2014年的EPS分别为0.27、0.36、0.48元，对应的PE分别是22、16、12倍。鉴于公司经营拐点已经显现，因此我们首次给予其“增持”评级。
公司是国内最大的风电设备制造企业
公司主营业务为大型风力发电机组的开发研制、生产及销售，风力发电场的建设及运营，主要产品有1.5MW、2.5MW、3.0MW系列风电机组主机，其中1.5MW是主力机型，占公司营业收入的75%以上。近年来，公司风电场投资与风电技术服务业务占销售收入比例也在不断提高。根据最新的2012年国内风机市场占有率排名，公司以2522MW、市场占有率19.5%位居行业第一。
风电发展障碍逐步解除，光明可期
1、风电发展空间仍然很大，离“天花板”尚远
我国具有丰富的风能资源，开发潜力巨大。根据第四次全国风能资源评价的数据，陆上3级及以上风能技术开发量（70米高度，这也是我国风机目前的普遍高度）在26亿千瓦以上，现有技术条件下实际可装机容量可以达到10亿千瓦以上。此外，在水深不超过50米的近海海域，风电实际可装机容量约为5亿千瓦。从风能资源潜力和可利用土地、海域面积等角度看，在现有风电技术条件下，中国风能资源足够支撑10亿千瓦以上风电装机，按每年新增装机20GW计算，可支撑风电发展至少50年，这远远超过了现有风机更新换代的寿命。因此，目前情况下，风电发展的“天花板”是不存在的。
2、“并网”与“限电”的状况有所改善，并网瓶颈有望打通
目前，我国风电行业发展的主要瓶颈还是并网难和电网无法消纳的问题。截止2012年，我国风电累计装机容量75.32GW，风电并网容量累计约60.83GW，并网率约为80.8%，装机却不能并网、并网却限制发电是制约风电场审批和建设的重要因素。从2010年开始，西北和东北地区的许多风电场被限制发电，因为电网无法消纳所发电量。在我国风电资源越丰富的地方，弃风现象越严重，尤其是蒙东、吉林等地区弃风率在20%以上。
以东北-华北直流背靠背扩建工程、哈密-郑州直流特高压、西北750千伏二通道等为代表的高压、特高压输电线路的开工及逐步投产都将极大改善电网消纳风电的能力。根据国家电网特高压规划，“三纵三横一环网”的特高压线路将会陆续建成并投入运行，电力输送能力将大幅提高。随着“三北”地区特高压建设的、稳步推进，风电平均利用小时数将出现拐点，风电并网率有望大幅提高，“弃风”现象可能得到改善。在哈密-郑州直流特高压核准以后，2012年8月底，国家发改委就审批核准了哈密地区2GW风电场项目，项目投资总额约166亿元。
国家电网与南方电网也努力在现有条件下提高风电并网与消纳能力，截止到2011年末我国风电新增装机容量的并网率回升到90%以上，累计并网率接近80%，我们估算2012年底，累计并网率已经超过了80%。但彻底解决风电并网与消纳问题还需要较长的时间，风机并网率的提高将是一个缓慢的过程。
从中电联的数据来看，2012年弃风的情况仍然略有加重，全国风电机组平均利用小时数为1892小时，相对2011年的1910小时略有下降，但是下降的幅度明显减缓，预计2013年风电机组平均利用小时数将会开始上升，弃风的情况开始好转。弃风率较高的地区仍然主要集中在装机量较多的省份，甘肃、蒙东、吉林三个地区的风电利用小时数最低。而东部、西南地区的风电利用小时数较高，福建、云南均超过了2500小时。江苏、山东、广东虽然风电利用小时数只有2000左右，但是主要原因是这些地区的风资源等级较低，实际的弃风率也很低。
国家出于进行能源结构调整、节能减排的目的，从2013年年初以来，加大了对风电产业的扶持力度，风机设备的招标显示出加速迹象。2013年国家发改委对风电项目的核准，仍然在按照计划稳步推进，“十二五”第三批风电拟核准项目28.7GW已经通过审批。截至到2013年3月份，“十二五”期间，已经有三批共84.3GW的风电拟核准项目通过审批，也就是说风电项目的审批已经不再是风电装机量增长的瓶颈。