永泰能源:估值便宜,长期业绩高增长

添加时间：2013-04-18 10:58:42 来源：国际能源网

       收购煤矿今年大规模投产。收购煤矿中银源新安发、银源华强已经完成技改。华瀛集广于2013年1月29日通过技改验收,目前煤炭生产许可证正在办理中。华瀛柏沟于2012年10月31日通过联合试运转批复,煤炭生产许可证待联合试运转结束后申报办理。银源兴庆正在技改。森达源煤业目前正处于技改阶段,尚未验收,预计于2014年试生产,2015年完全达产。我们预计2013年这些煤矿中除森达源煤业不能贡献产量,银源兴庆产量较小外,其他几个煤矿均能贡献产量,从而改善净利润水平。

　　收购略增EPS水平。预计此次收购将增加权益产量150-180万吨(完全达产则增216万吨),按吨煤净利润130-160元计算,增加归属母公司净利润1.95-2.88亿元;配套融资10亿元,按融资费用6%-9%计算,将节约财务费用0.6-0.9亿元,增加税后净利润0.45-0.68亿元;合计增加净利润2.40-3.56亿元,对应去年归属母公司净利润增幅为24%-36%,融资后股本将增加28.4%,收购略增EPS。

　　增发股东的减持行为可能结束。停牌期间,公司有3.71亿的流通股解禁,占公司已流通股的25.89%。公司在4月10日、4月12日共完成17笔大宗交易,合计成交1.19亿股,占总股本的6.7%。除一笔交易价格偏高外,其余16笔交易的成交价格为8.55元-8.6元,均较减持当日收盘价折价逾11%,去年参与定增成本7.7元(向前复权),减持收益率仍超11%。

　　有两笔大宗交易分别成交3898万股、4437万股,除了大股东,仅有解禁的五家法人机构持股数量超过此规模。大股东永泰控股拟以11.54元/股的价格参与增发,故不会以8.6元价格减持。若为同一股东所为,则此番减持超过总股本5%,势必触发信息披露要求。所以,巨额大宗交易应是此前参与增发的多位法人股东参与的减持行为。

　　若大宗交易中价格偏低的16笔交易全是这五家机构的行为,加上华电资本申购南方开元基金的减持数,目前几大机构还剩2.56亿股。目前股价8.31元,较定增成本7.7元,仅剩7.9%的利润空间。在此价格下,继续减持则会打压股价,收益率下降,减持得不偿失。公司未来产量增长快速,盈利能力强;加上公司大股东拟以11.54元的价格参与2013年的增发。此时减持已不划算,我们认为解禁股股东的减持行为可能会结束。

　　短期压力来自于南方ETF的被动减持。南方开元4月7日上市交易书中显示其第一重仓股,共计1610万,占股票市值比重为6.1%。华电资本是第一大基金持有人,共持有基金2亿份,占份额的5.05%。但南方开元2012年年报中没有显示持股永泰能源。合理的解释为华电资本控股在公司停牌期间用永泰能源的股票申购了南方基金的份额。ETF运行期间,多采用复制指数法,具体个股的权重上会有所调整,但调整很校南方ETF上市时,永泰占基金净值比重达5.14%,但其在沪深300指数中的比重目前仅0.17%,按占4月15日基金净值的0.17%计算,南方开元仅需持股永泰71.3万股,须减持1500多万股,南方开元的被动减持对公司股价构成压力。南方开元也可能已经在这几天大幅减持,则公司股价压力骤减。投资建议:公司未来三年(2013-2015)产量平均增速将达到22.6%,增速远超同行业上市公司。2013-2015年产量分别为1070、1290、1560万吨,同比增长26%、21%、21%。公司管理水平高,负担轻,财务费用率将下降。我们预计2013-2015年EPS分别为0.70、0.81、0.96元,对应PE为12、、9倍。近期股价大跌,估值具备较大优势,维持“推荐”评级。

　　风险提升:短期解禁股份减持对股价有较大的向下压力。公司主要是技改矿,行业景气度下行时,盈利可能超预期下滑。