国电南瑞盈利步入稳定增长期 估值具有吸引力

添加时间：2013-03-29 15:58:57 来源：爱中国能源网

     2012年营收同比增长29.35%，净利润同比增长23.54%.2012年公司实现营业收入60.28亿元，同比增长29.35%；归属于上市公司股东的净利润10.56亿元，同比增长23.54%.每股收益0.67元。新签合同89.33亿元，同比增长23.73%.基本符合市场预期。公司拟每10股送4股并派2.1元（含税）。

     公司同时公布2013年经营计划：新签合同112亿元，同比增长25%，营业收入75.35亿元，同比增长25%，归属于母公司所有者的净利润13.73亿元，同比增长30%。

    点评： 电力自动化稳定增长，毛利率基本稳中略升。公司各项电力自动化业务稳定增长，收入同比增速在15%—30%不等。根据电网投资结构，未来用电自动化及终端设备需求增速将放缓，电网调度自动化、变电站保护及综合自动化、农电/配电自动化及终端业务稳定增长，电气控制自动化将快速增长。

    公司农电/配电自动化及终端设备收入7.21亿元，同比增长28.43%，毛利率38.63%，同比增长5.71个百分点。公司参与的江苏农网智能化总包建设试点工程通过验收，同时公司智能配电运行控制系统等多项产品通过专家技术鉴定。

    公司电网调度自动化收入13.33亿元，同比增长15.83%，毛利率43.52%，同比增长0.72个百分点。合同实现30%以上增长，全年中标94个大中型调度系统、130 个智能变电站、30个配电自动化系统、22个电动汽车充换电站、13个省级计量中心。

    公司变电站保护及综合自动化收入16.32亿元，同比增长23.51%，毛利率29.69%，同比增长0.15个百分点。新型智能变电站保护及自动化设备进入国网集招并占据稳固地位。

    公司用电自动化及终端设备收入7.74亿元，同比增长30.43%，毛利率25.23%，同比降低1.57个百分点。签订合同额超过13亿元，同比增长70%以上。

    电气控制自动化大幅增长。火电、电气控制自动化产品增速爆发式增长主要缘于公司风电、励磁、工矿企业等新市场开拓得力。全年实现收入9.84亿元，同比增长158.00%.毛利率16.72%，同比下滑9.82个百分点，缘于总包业务占比较大。

    轨交自动化产品收入略降，缘于招标延后。轨道交通保护及电气自动化实现营业收入5.47亿元，同比下降7.09% ；毛利率20.51%，同比增加0.44 个百分点。收入下滑缘于城市轨交配套设备的招标延后。我们认为随着各地基础设施建设加快，公司未来轨道交通交货量将加快。

    各项费用率同比略升。2012 年公司期间费用合计为6.81 亿元，同比增长33.81%；期间费用率为11.30%，同比略升0.38个百分点。管理费率、销售费率同比上升0.14 个百分点，财务费率同比上升0.10 个百分点。

    应收账款增长较快。公司应收账款同比增长47.32%，主要缘于部分客户资金较紧延期支付。

   盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015 年净利润分别同比增长31.99%、24.41%、24.74%，每股收益分别达到0.88元、1.10 元、1.37 元，目前股价对应2013 年动态市盈率为16.56 倍。

   考虑到资产注入，预计公司2013-2015 年每股收益分别达到1.00 元、1.25 元、1.57 元，目前股价对应2013 年动态市盈率14.57 倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013 年18-22 倍市盈率，对应股价为15.84-19.36 元，维持公司“买入”的投资评级。

    主要不确定因素。智能电网投资低于预期的风险，资产注入不能按时完成的风险。