三一重工激励门槛被指过低 机械行业增长陷困局

添加时间：2012-12-07 11:38:18 来源：爱中国能源网

      曾经的A股明星三一重工今年以来让股民损失惨重，特别是6月份以来跌幅超过四成。12月6日，该公司公布了股权激励方案，2533名员工有望受益。不过，有股民表示，虽然主体行权价格对二级市场股价利好，但10%的业绩增幅门槛过低，对股价支撑有限。同时，专业人士表示，即使有新型城镇化概念支撑，但较低的增速标准也折射出整个工程机械行业未来一段时间的困局。

      近期一直行走在舆论风口浪尖上的三一重工昨日发布股权激励方案。根据公布的激励草案，本次股权激励计划拟向激励对象授予权益总计1.78亿股，约占这次激励计划签署时公司股本总额75.94亿股的2.35%。股票来源为公司向激励对象定向发行新股。而且本次股权激励包括股票期权和限制性股票。其中，股票期权共计15490.92万股，行权价格约定为9.38元。另外，还有限制性股票2334.59万股，授予价格为4.69元。

     行权门槛低部分股民不爽

      记者发现，其有望“获奖”的名单可谓蔚为壮观，包括高级副总裁梁林河在内的12名副手赫然在列，其中多位副总裁同时获得股票期权和限制性股票双重激励。

      不过，行权的业绩考核目标让部分股民不爽。数据显示，上述激励股权三个行权期业绩考核均为净利润同比增速不低于10%。

    “10%这个门槛确实比较低，比较容易实现的，对激励对象而言，可谓是包赚不赔的好事。”一位三一重工股民王先生昨日告诉本报记者。他分析认为，虽然今年以来因为宏观经济增速放缓以及房地产政策调控，市场对工程机械总体需求放缓，但10%的业绩增速标准显得过低。记者对比该公司提供的财务数据，2001年以来，三一重工仅在2004年、2005年和2008年的净利润同比增速低于10%，分别为0.77%、-33.92%和-23.28%。2011年该公司业绩增幅达54.02%。

     从公司发展与行业周期性波动来看，2012年是个阶段性的底部，目前估值处于历史底部，行权的风险很小。但行权条件略低于市场预期，因此短期对股价的刺激有限。该公司股价昨日冲高回落，最终报收8.60元。

      可能很多股民并没有注意，就在三一重工公布《股票期权与限制性股票激励计划（草案修订稿）》前，该公司对今年三季度以后的会计估计进行一次变更。业内人士表示，此次变更后将更加有利于增厚未来净利润，进一步减小股权激励行权阻力。

      变更会计估计 疑为股权激励铺路

      有市场分析人士表示，经过此次会计估计变更，三一重工未来净利润可以实现稳定增长，维持市场地位。修改后有望保住行业利润第一的位置。华宝证券高端制造行业分析师王合绪认为，考虑到三一重工1年以内应收款占90%以上，总体坏账计提比例大约降低2.5个百分点以上，坏账计提将减少5亿元左右。而且“三一重工此次变更应收账款坏账计提比例选择在一个敏感时刻，目的应该很明确，就是保住公司行业内上市公司利润第一的位置，虽然短期内会有一些非议，但是从中期来看还是有积极意义的，因为如果不变更，公司年度净利润下滑到行业第二位是大概率事件，公司市值第一的位置有可能会失去，这对公司的市场营销和香港上市以及后续的融资等方面都会产生消极影响。”王合绪在其一份研究报告中指出。

       三一重工自己也表示，此次会计估计变更增加1~9月净利润约4.7亿元。数据显示，今年第三季度，该公司净利润为7.14亿元，这也意味着，会计估计变更带来的收益超过50%。

      也有分析人士认为，三一重工通过变更会计估计，为未来业绩增长打下基础，使得股权激励行权阻力进一步降低。“从变更前后看，四年内其坏账计提比例都大幅下降，最大下降10个百分点。而四年后的计提比例却大幅上升。这很有点提前为股权激励的业绩标准顺利实现铺路的意思。”上述股民王先生对本报记者表示。

      10%增速折射 机械行业增长困局

      新型城镇化概念出炉后，曾经让工程机械类股票扬眉吐气，三一重工、山推股份等12月5日纷纷涨停。但有业内人士表示，三一重工推出业绩增长10%行权门槛，不仅被市场笑称“形同虚设”，更重要的是，可能折射出未来一段时间内工程机械行业的发展困境，或者意味着该行业的高速增长可能终结。

      三一重工以目前的市场价9.38元作为行权价，相当于以9.38元的价格定向增发，属于利好，预计只有股价至少10 元以上才会有人行权。而限制性股票授予价格较低，属利空。同时，对净利润增速的考核要求，反映了工程机械未来三年增幅放缓的趋势。

      数据显示，今年以来，工程机械需求持续低迷，回暖低于预期。其中，1~9月挖掘机行业销量同比大幅下滑超过30%。三季报也显示，A股11家机械类上市公司前三季度实现营业收入1368.9亿元，同比下降6.2%；实现的净利润仅只有156亿元。同比降幅接近两成。

     从单季度来看，第三季度行业营业收入同比降幅再次扩大。根据万联证券李伟峰统计，2012年一季度，上述11家机械类上市公司实现营业收入457.7亿元，同比2011年一季度下降12.9%；第二季度行业整体有所好转，同比只下滑了0.1%，并且行业三强中联重科、三一重工、徐工机械都实现了同比正增长。但第三季度行业的复苏没能继续，营业收入下滑幅度再次扩大，11家上市公司实现收入同比下降6.1%，环比第二季度下降幅度达到37.8%。

     因此，有分析认为，随着国家大规模投资陆续开工，新型城镇化发展，工程机械下游需求有望改善，但真正复苏还有待时日。光大证券分析师肖群稀表示，虽然基建投资回暖，但由于行业层面保有量、库存等因素影响，工程机械销售对下游需求反映相对迟钝，预计未来一段时间内，行业销售还将处于底部。