东华科技 订单好转新型煤化工出新亮点增持

添加时间：2012-08-08 12:21:18 来源：国际煤炭网

   　8 月6 日-7 日，公司先后公布与陕西榆林府谷县恒源煤焦电化签订的20 万吨甲醇制丙烯（FMTP）设计合同、与安徽安庆曙光化工签订的煤制氢EPC 工程总包合同，合同金额分别为7750 万元、15 亿元。

　　评论

　　煤制氢EPC 合同签订，标志着公司煤化工领域又打开新的发展空间：

　　随着成品油质量升级步伐加快、新建炼油厂大多选择全加氢工艺，氢气已成为炼油厂不可缺少的重要资源，如果按一个2000 万吨炼厂一年需要22.7 亿立方米氢气计算，国内5.92 亿吨炼油能力催生的氢气需求就高达672 亿方。

　　而增加氢气产量和降低氢气成本则成了炼油厂共同追求的目标。国内传统制氢采用烃类蒸汽转化法，原料以炼油过程产出的石脑油、液化气或天然气为主，虽然该工艺技术成熟、投资不高，但缺点是炼油厂烃类气体供应量受限制，且原料价格逐年上涨，导致氢气成本较高，规模也难以进一步提升。近几年开始兴起的部分氧化法采用煤炭为原料，如果按煤炭价格600 元/吨、天然气2.5 元/方计算，煤制氢吨成本比天然气制氢低2000-3000 元，且装置规模大、能满足炼厂需求，因此未来必然成为国内氢气制备的主流方向之一。

　　煤制氢的核心技术是先经过不同的气化技术将固态煤转变为气态产物，再经过低温甲醇洗等分离过程，进一步转换为高纯度的氢气。由于煤气化技术在我国近几年发展较快，一些石化企业已经采用水煤浆气化等技术成功建成煤制氢装置，因此在设计和工程建设上已经成熟。此次签订的EPC 总包合同由业主选择工艺包，公司负责设计和总施工，采用GE 水煤浆加压气化技术，氢气和合成气设计生产能力8.55 万方/小时（约6-7 亿方/年），其中氢气将作为安庆石化炼油装置的备用氢源，建设期为2012 年8 月至2014 年3 月。除了对业绩本身的作用，我们更加看好这个项目的后续影响：一是为公司开辟了新的发展空间，二是构建了与中石化的合作关系（后者投资2000 亿元于煤制气等新型煤化工），为今后两者在新型煤化工领域的进一步合作奠定基础。

　　FMTP 设计合同的签订印证了我们对公司该领域优势的判断：

　　该合同是公司继远兴能源（100 万吨）、新疆翡翠能源化工（10 万吨）之后的第三个FMTP 设计合同，规模20 万吨/年，但是金额明显高于前两者（分别为3000 万元、5000 万元），显示出公司在煤制丙烯领域较强的议价能力以及业主对公司技术实力的高度认可。由于煤制烯烃有可能成为即将颁布的煤化工“十二五”规划大力发展的重点，我们认为公司凭借在煤制丙烯领域的独有优势和工程经验，未来有望享受更多的设计订单以及设计驱动下的总承包。

　　投资建议

　　两项合同的签订表明公司的经营情况正有所好转，而即将公布的煤化工政策预计又将再一次引发新型煤化工的投资热潮，因此我们更加看好政策松动下公司后续的新签订单情况，EPS 维持2012 年0.88 元（新签合同预计今年不贡献业绩），目标价维持30x12PE、26.40 元不变，给予“增持”评级。